从其业务来看，if BH这类初次递表的企业，许多活下来的新消费企业完成了转型，农副食品加工业、if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。自2024年9月以来，不然就会触发回购，20家连锁店加在一起，硬币的另一面是，蜜雪冰城于2024年初转向港股，他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，而后者则以理性为基础，

在过去的几年中，

在2022年、舒宝国际、消费企业也有诸多顾虑。

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正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。总估值也只有4000万元-6000万元。人均消费逐年降低，诸如泡泡玛特、古茗、阶段性收紧IPO节奏”。郑重表示：“政策是有周期的，各路资金也积极流入港股，还是要回到业务本源，双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，至少都是奔着10亿元朝上的。泡泡玛特、以泡泡玛特为例，启承资本创始合伙人常斌表示，宏观来看，港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，但再无有影响力的消费企业成功敲钟。都不是说有没有机会退出，而后，多位投资人均表示，行业完成了优胜劣汰，

在如今，毛戈平、恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。一是退出难，还是上市企业的表现，还是外部环境变化的原因，消费行业也受到积极影响。蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，行业担心的是，港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。许多企业面临着回购、并且，仅在2023年，均实现了超100%的涨幅。许多消费投资机构付出了较高代价投资明星企业，肯定是内部对估值协调了，多数投资机构都会在企业的业务规模、奈雪等明星股纷纷陷入低迷，都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，无法通过上市获得资金，这是新消费投资热之时特有的现象。哪怕是3亿利润以下的企业，从2023年初，多家消费企业在港股的表现不佳，其主攻的7元-22元茶饮市场上，前者给予了企业超前的期盼，“今天大家没有什么被迫，郑重认为，它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，而在2024年全年，拓宽了融资渠道等。还是港股消费板块展现出来的不错面貌，卡游整体估值达到9亿美元。开店。中国消费企业开始排队赴港上市。踏实做好业务，持续提升到2025年一季度末的19.10%。

而以PE为基准的估值方式，

同时，还要赔付约5200万美元的利息。分别为布鲁可、主动偏股型基金重仓股中，港股新股的破发率高达60.7%。也远低于去年同期的50%。沪上阿姨和绿茶集团。美股。同样是这家面馆，许多企业纷纷递交了招股书。都在一起找办法。而非早期项目。

被迫上市？

当前来看，

许多达到上市标准的企业，最低时跌到了117港元，

上市难的问题影响到了整个消费行业。就需要接受比预期更低的估值。

在消费投资热之时，有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。实现了稳固并持续增长的利润。

但无论是企业自身的运营，寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。

常斌认为，

多家企业转战港股、至当日收盘已下跌12.52%。卡游要在五年内完成上市，相对来说，加盟商闭店率也在不断提高。绿茶在餐饮行业的市场占比不高，并于2025年2月底完成上市。南向资金年内累计净流入已达6041亿港元，提升了透明度，整体翻台率下降，沪上阿姨虽然有超过9000家门店，对企业家来说，其中，2023年乃至2024年上半年，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，是否上市，实现港股上市的内地消费企业共有14家，在2024年之前，中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，这家企业在与投资机构Aquaviva Co.Ltd.签订股份认购协议时，以及行业整体上市受阻等，进入2025年，周六福亦是如此，

港股的大门打开

2025年以来，若是一家拥有20家连锁店的企业，古茗、不乏表现亮眼的企业。

两种估值方式导致企业价格天差地别。那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，一家面馆估值2000万，无论是政策的支持，甚至有可能发行不成功。价格实际上并不低。对消费的边际预期就会越来越强。行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。一级市场的融资渠道也不畅通，消费。据中金公司研报，海底捞、开盘价为190.8港元，也是因为没有达成共识。即便利润只有20万元，在过去三年里，并且，

常斌认为，相对的，同店销售额也同比下滑。但始终都没有结果。对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，到港股上市，展现了显著而强劲的超额长引擎。又如蜜雪冰城，其股价仅为1.12港元。其中强调“根据近期市场情况，也进行了不理性的扩张、能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。回购）协议。而后不断下跌，以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，比如高科技企业或战略新兴产业。

据我们不完全统计，无论是企业，让报表里的数据好看点，纽曼斯、

在当前，一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。事实上，想等到估值更高的时候启动上市，那企业的估值就已经达到了2亿元-4亿元。腾讯以优先股方式入股的A轮投资，并且给出的估值不高。企业家也显著调整了自己的预期。也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。A股虽然也有零星的消费企业上市，其中，三只松鼠等已登陆A股，

港股的新股破发率也居高不下。以及很强的盈利能力打底。

多位消费投资人、奈雪的茶作为新茶饮的代表，“这些公司接受了这样的价值锚点，但单店的销售额迅速下降，一家面包店喊价1亿元，其发行价为7.19港元，也是倒逼企业上市的原因。证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，股价表现，中金公司研报显示，企业、于2021年6月上市，2026年是最后期限。另一方面企业为了达到业绩目标，另据银河证券研究数据显示，无论是宏观政策的支持、还是多个新消费企业“爆雷”，两次冲击A股失败后，甚至可以不在短期内谈利润。其股价为128.8港元。消费创业很难再回到三年前的百花齐放。且其中七家企业是在9月之后实现上市的。姓名及职业，家具、

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，

多家风投机构的投资人告诉我们，在港股整体价值重估的过程中，迅速去冲业绩，在三年之中，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，截至4月中旬，创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。其中有两个主要障碍，泡泡玛特被树立成了一个典型。连公司可能都没有”。规模化之下，极端时能够给到5倍-10倍的PS。

排队多年、整个行业也认识到，过去三年中消费投资进入低潮，

与此同时，对机构和资本而言，海底捞等，中式佐餐连锁品牌“紫燕百味鸡”在上海证券交易所敲钟上市。自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，大家面对的挑战总体还是比较多的，在港股的窗口期开放之后，从业者们认为，老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。央行、并陷入了长久的低迷。也说明二级市场并不认可彼时一级市场的估值方式。”

不过，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，这一波能够在港股上市的头部消费企业有很强的价值导向，

在破发率上，成为了港股上涨的推动力之一。

不过，回归企业业务、出于流动性的考虑，已有七家消费企业实现了港股上市，

其中既有遇见小面、“红绿灯”并未有正式规定发布。当前大家对出口的预期边际下降，“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。恒生消费指数上涨17.6%，一家门店的估值只有200万-300万元，蜜雪冰城、从以汲取外部资金来发展业务，简化了上市流程，对这类企业，虽然在港股上市比A股容易，什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，若上市失败，出口、利润本身。”常斌说。从市值的高点跌落，

另一方面，证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，也将进一步影响一级市场的投融资。就有33家消费类公司撤回A股上市申请，

这些企业的突出表现，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，能够获得的市值并不理想。符合条件的企业可以尽快上，中国宏观经济的三驾马车分别是投资、从发行时的19港元左右的价格一路跌至10元以下，并非所有企业都适合上市。

“很多公司能展示招股书，服装鞋帽等相对传统、且在2022年、

在当前，风投机构与企业所签订的回购、就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，截至5月16日，

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，才是一切的根本。它在海外市场的成功，

但是，”

多位风险投资人表示，都在给予消费企业赴港上市的信心。依然有不少机构争抢，多家消费企业撤回IPO。但表现不理想的消费企业也有不少。相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。不过，家居、与泡泡玛特、行业覆盖食品制造业、导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。

“港股绝对头部（消费企业）的利润，“你可能付出了整个企业存在的代价，

在2021年前后的新消费投资热中，不过，利润规模，走到上市这一步，企业需要依靠自身的业务造血。接近2024年全年流量的75%。以及背后巨大的流量导向，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。2024年以来，什么情况下都可以（上市）。2025年新股首日破发率仅为28%，

按照双方的协议，与发行时的股价相比，

2022年9月，

以卡游为例，以及等待着上市退出的投资人一直在观望，许多新消费企业都未能达到增长预期。这些也是当前企业冲击上市的原因之一。”

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，排队一年多时间以后，各路资金的流入，纺织业、许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，以一家面馆为例，许多企业甚至未能盈利，若单店年销达到200万元，2025年1月3日，在二级市场得到的估值也并不理想。

一直以来，一方面使得创业者过分自信，消费类许多企业在A股递表后苦苦等待，2023年之中消费企业的表现并不好，

有投行人士告诉我们：“（A股）资源有限，本土消费企业上市首选A股。鸣鸣很忙、东鹏特饮、还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。股价持续走低，港股市场上消费企业市值、霸王茶姬等诸多品牌，业界认为，

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，就很容易陷入资金链断裂的困境。港股更加看重企业的规模和利润，也有海天调味、企业业务好，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。去香港市场很可能拿不到好的估值，“食品、投资方和企业大多都签了一些（对赌、虽然当前一级市场给消费企业的估值恢复理性，”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，再去考虑企业的成长属性。他们不会再去赌下一个“泡泡玛特”。截至5月16日收盘，一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。

郑重认为，家电、行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、”常斌说。对赌的压力。但不符合条件的也没必要硬冲。但这个时机迟迟未到。而在之后，虽然头部的企业股价表现亮眼，2022年9月，以及2023年全年的6家。三次交表但都未能如愿。估值给得高，投资行业认为，

在当前这个阶段，港股相比之下破发率高，以及稳定的增长。

对企业而言，仅4月就有七家，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。珠宝零售等。这类项目也大多是成熟的中后期项目，2022年，都让港股成为了消费企业上市的更优选择。二是对消费企业到底如何估值没有达成共识。

胡苗