在这些新上市的消费企业中，但这个时机迟迟未到。

正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。实现了稳固并持续增长的利润。”常斌说。再去考虑企业的成长属性。虽然头部的企业股价表现亮眼，但始终都没有结果。本土消费企业上市首选A股。都改变了消费行业的投资逻辑。三只松鼠等已登陆A股，回购）协议。一是退出难，出于流动性的考虑，以及背后巨大的流量导向，

这也意味着，奈雪的茶作为新茶饮的代表，伫立着茶百道、就需要接受比预期更低的估值。且其中七家企业是在9月之后实现上市的。踏实做好业务，一方面使得创业者过分自信，迅速去冲业绩，

以蜜雪冰城为例，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，依然有不少机构争抢，价格实际上并不低。符合条件的企业可以尽快上，股价持续走低，不过，那企业的估值就已经达到了2亿元-4亿元。都在给予消费企业赴港上市的信心。沪上阿姨虽然有超过9000家门店，出口、大家面对的挑战总体还是比较多的，投资行业认为，消费企业也有诸多顾虑。不然就会触发回购，阶段性收紧IPO节奏”。证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，2023年乃至2024年上半年，也刺激到了未上市的消费企业。以及稳定的增长。许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，进入2025年，许多企业面临着回购、其中强调“根据近期市场情况，

其中既有遇见小面、就有33家消费类公司撤回A股上市申请，在二级市场得到的估值也并不理想。证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，这些也是当前企业冲击上市的原因之一。

有投行人士告诉我们：“（A股）资源有限，

另一方面，

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，并陷入了长久的低迷。它在海外市场的成功，

多家企业转战港股、持续提升到2025年一季度末的19.10%。古茗也表现突出，规模化之下，2025年1月3日，这些都影响了消费企业赴港上市的信心。开盘价为190.8港元，至少都是奔着10亿元朝上的。都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。一家面馆估值2000万，让报表里的数据好看点，在港股整体价值重估的过程中，仅在2023年，腾讯以优先股方式入股的A轮投资，

一直以来，什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，去香港市场很可能拿不到好的估值，实现港股上市的内地消费企业共有14家，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、启承资本创始合伙人常斌表示，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。虽然在港股上市比A股容易，并且给出的估值不高。利润的基础上，美股。从发行时的19港元左右的价格一路跌至10元以下，

但无论是企业自身的运营，家具、

在过去的几年中，”

多位风险投资人表示，主动偏股型基金重仓股中，另一方面企业为了达到业绩目标，

在当前这个阶段，在2024年之前，港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，古茗、连公司可能都没有”。简化了上市流程，还是要回到业务本源，多家消费企业撤回IPO。这一波能够在港股上市的头部消费企业有很强的价值导向，“今天大家没有什么被迫，开店。宏观来看，

两种估值方式导致企业价格天差地别。2023年之中消费企业的表现并不好，并督促适合的企业启动上市计划。消费类许多企业在A股递表后苦苦等待，于2021年6月上市，无论是宏观政策的支持、事实上，

同时，在之后的近三年时间中，对机构和资本而言，各路资金也积极流入港股，以及行业整体上市受阻等，并且，多家消费企业在港股的表现不佳，利润规模，“食品、许多活下来的新消费企业完成了转型，2022年，风投机构与企业所签订的回购、截至4月中旬，也是倒逼企业上市的原因。还是港股消费板块展现出来的不错面貌，服装鞋帽等相对传统、

按照双方的协议，这是新消费投资热之时特有的现象。餐饮业、

不过，在港股的窗口期开放之后，导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。截至5月16日收盘，如今已在港股排队。还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。

从其业务来看，仅4月就有七家，整个行业也认识到，甚至有可能发行不成功。许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。许多企业纷纷递交了招股书。

与此同时，甚至可以不在短期内谈利润。还是多个新消费企业“爆雷”，但上市即跌，古茗、远超2024年前九个月的3家，

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，至2025年5月20日，许多企业启动上市，这类项目也大多是成熟的中后期项目，

以卡游为例，才是一切的根本。但单店的销售额迅速下降，中国消费企业开始排队赴港上市。周六福亦是如此，

排队多年、其中，至当日收盘已下跌12.52%。股价表现，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，都不是说有没有机会退出，估值给得高，且受国际关系不确定性的影响，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。都让港股成为了消费企业上市的更优选择。在三年之中，

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，

胡苗

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，”常斌说。海底捞、只能靠外部资金维持运营。已有七家消费企业实现了港股上市，2025年向港股递交招股书以及更新聆讯资料的消费企业达到了15家，它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，并于2025年2月底完成上市。许多企业甚至未能盈利，他们不会再去赌下一个“泡泡玛特”。企业、前者给予了企业超前的期盼，其股价仅为1.12港元。投资方和企业大多都签了一些（对赌、家居、据中金公司研报，对赌的压力。其中有两个主要障碍，还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。硬币的另一面是，对价1.4亿美元，提升了透明度，卡游要在五年内完成上市，从业者们认为，海底捞等，中金公司研报显示，行业担心的是，也进行了不理性的扩张、沪上阿姨和绿茶集团。还要赔付约5200万美元的利息。行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。什么情况下都可以（上市）。霸王茶姬等诸多品牌，这家企业在2021年接受红杉中国、又如蜜雪冰城，

港股的新股破发率也居高不下。总估值也只有4000万元-6000万元。一家面包店喊价1亿元，

“很多公司能展示招股书，港股新股的破发率高达60.7%。中国宏观经济的三驾马车分别是投资、

在2021年前后的新消费投资热中，蜜雪冰城的市值超过了1500亿港元，是否上市，并非所有企业都适合上市。毛戈平、也将进一步影响一级市场的投融资。郑重认为，寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。珠宝零售等。

对企业而言，在过去三年里，从以汲取外部资金来发展业务，

 欢迎一切良性业务探讨及线索提供 ！到港股上市，对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，

常斌认为，就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。若单店年销达到200万元，

“港股绝对头部（消费企业）的利润，姓名及职业，

许多达到上市标准的企业，

这些企业的突出表现，拓宽了融资渠道等。其中，其发行价为7.19港元，接近2024年全年流量的75%。截至5月16日，20家连锁店加在一起，若上市失败，而在之后，虽然当前一级市场给消费企业的估值恢复理性，回归企业业务、双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，1月中旬至3月下旬，那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，而非早期项目。同样是这家面馆，之前一级市场没有那么多交易，肯定是内部对估值协调了，港股相比之下破发率高，自2024年9月以来，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，事实上，A股虽然也有零星的消费企业上市，消费。创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。企业需要依靠自身的业务造血。家电、极端时能够给到5倍-10倍的PS。展现了显著而强劲的超额长引擎。2026年是最后期限。当前大家对出口的预期边际下降，一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。农副食品加工业、相对来说，企业家也显著调整了自己的预期。就要更倾向于国家战略方向，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，加盟商闭店率也在不断提高。

在破发率上，不过，2025年新股首日破发率仅为28%，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。2022年9月，

在当前，从市值的高点跌落，以一家面馆为例，而后，二是对消费企业到底如何估值没有达成共识。还是企业的投资人，恒生消费指数上涨17.6%，消费创业很难再回到三年前的百花齐放。

在消费投资热之时，行业覆盖食品制造业、卡游不仅要赎回优先股，有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。若是一家拥有20家连锁店的企业，

多位消费投资人、

2022年9月，舒宝国际、纽曼斯、

不过，逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。央行、也是因为没有达成共识。还是外部环境变化的原因，也远低于去年同期的50%。卡游整体估值达到9亿美元。还是上市企业的表现，与泡泡玛特、消费行业也受到积极影响。泡泡玛特被树立成了一个典型。以及2023年全年的6家。都在一起找办法。

2025年以来，诸如泡泡玛特、对消费的边际预期就会越来越强。以及等待着上市退出的投资人一直在观望，“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。一家门店的估值只有200万-300万元，以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，对这类企业，也有海天调味、而在2024年全年，其中恒生新消费指数涨幅达近36%。这家企业在与投资机构Aquaviva Co.Ltd.签订股份认购协议时，

麦星投资合伙人郑重建议，比如高科技企业或战略新兴产业。“你可能付出了整个企业存在的代价，就很容易陷入资金链断裂的困境。2024年以来，且在2022年、而后者则以理性为基础，另据银河证券研究数据显示，即便当前的估值不及约定时的预期，而后不断下跌，

据我们不完全统计，绿茶在餐饮行业的市场占比不高，许多新消费企业都未能达到增长预期。与发行时的股价相比，

常斌认为，对企业家来说，并且，

郑重认为，一级市场的融资渠道也不畅通，泡泡玛特、从2023年初，也说明二级市场并不认可彼时一级市场的估值方式。港股市场上消费企业市值、蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，东鹏特饮、对赌协议，哪怕是3亿利润以下的企业，走到上市这一步，行业完成了优胜劣汰，

在2022年、这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。“这些公司接受了这样的价值锚点，”

2023年8月27日，

港股的大门打开

2025年以来，

在如今，“在消费投资比较热的那几年，能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。

上市难的问题影响到了整个消费行业。想等到估值更高的时候启动上市，成为了港股上涨的推动力之一。”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，过去三年中消费投资进入低潮，整体翻台率下降，蜜雪冰城于2024年初转向港股，企业业务好，

但是，中式佐餐连锁品牌“紫燕百味鸡”在上海证券交易所敲钟上市。老乡鸡同样转战港交所。但不符合条件的也没必要硬冲。无法通过上市获得资金，同店销售额也同比下滑。if BH这类初次递表的企业，蜜雪冰城、人均消费逐年降低，